{"id":602,"date":"2026-04-06T21:55:00","date_gmt":"2026-04-06T19:55:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.wijgam.ch\/?p=602"},"modified":"2026-05-06T22:26:22","modified_gmt":"2026-05-06T20:26:22","slug":"commentaire-de-gestion-03-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.wijgam.ch\/en\/2026\/04\/06\/commentaire-de-gestion-03-2026\/","title":{"rendered":"Commentaire de gestion 03 2026"},"content":{"rendered":"<p>Le monde de la finance emprunte r\u00e9guli\u00e8rement des expressions \u00e0 diff\u00e9rents domaines. L\u2019expression qui convient particuli\u00e8rement ce mois-ci vient du championnat universitaire am\u00e9ricain de basket ball, qui se d\u00e9roule au mois de mars : \u201cMarch Madness\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>Un mois complet de guerre en Iran, o\u00f9, pour r\u00e9sumer : tout ce qui est en lien avec l\u2019\u00e9nergie est en hausse (du p\u00e9trole aux fertilisants), et presque tout le reste baisse, sauf le bitcoin (stable depuis un mois). Nous avons connu un bon nombre de journ\u00e9es non pas de panique, mais de baisses accompagn\u00e9es de liquidations probablement forc\u00e9es : lorsque tout baisse de concert et que la corr\u00e9lation entre march\u00e9s converge vers 1, on est probablement dans cette situation. Les raisons exactes de la liquidation de certains actifs (je pense \u00e0 l\u2019or) ne sont connues qu\u2019une fois la poussi\u00e8re retomb\u00e9e, si elles sont connues\u2026 Les march\u00e9s europ\u00e9ens ont plus souffert que les march\u00e9s am\u00e9ricains, entre autres car les USA sont autonomes en termes \u00e9nerg\u00e9tiques, contrairement \u00e0 l\u2019Europe.<\/p>\n\n\n\n<p>Un mois de mars amput\u00e9 pour moi d\u2019une semaine de bourse (tout comme sa performance mensuelle, le g\u00e9rant \u00e9tait \u201cflat\u201d car la gastro a ses raisons que le march\u00e9 ne conna\u00eet pas), mais avec une performance l\u00e9g\u00e8rement positive, ce qui est l\u2019essentiel vu le contexte difficile dans la plupart des classes d\u2019actifs : 248 trades avec un ratio gains\/(|gains+pertes|) de 1.54.<\/p>\n\n\n\n<p>Au rayon des prochaines catastrophes que la presse met en avant pour capter notre attention, vous avez peut-\u00eatre entendu parler des difficult\u00e9s du <strong>cr\u00e9dit priv\u00e9<\/strong>. Le point de d\u00e9part : le gel des rachats dans certains fonds g\u00e9r\u00e9s par de grands noms de la gestion d&rsquo;actifs, qui a raviv\u00e9 les comparaisons avec 2008. Ces comparaisons sont tr\u00e8s largement exag\u00e9r\u00e9es. Voici pourquoi.<\/p>\n\n\n\n<p>En 2008, plusieurs ingr\u00e9dients toxiques se combinaient, qui sont tout simplement absents du cr\u00e9dit priv\u00e9 en 2026 :<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Des emprunteurs non solvables.<\/strong> Les subprimes \u00e9taient accord\u00e9s \u00e0 des particuliers sans revenus, sans emploi, sans actifs (les fameux \u00ab\u00a0NINJA loans\u00a0\u00bb). Le cr\u00e9dit priv\u00e9 de 2026 finance des entreprises pass\u00e9es par des comit\u00e9s de cr\u00e9dit structur\u00e9s.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Une divergence d&rsquo;int\u00e9r\u00eats massive<\/strong> entre les originateurs de pr\u00eats et les acheteurs finaux. Aujourd&rsquo;hui, la base d&rsquo;investisseurs des fonds de cr\u00e9dit priv\u00e9 est tr\u00e8s majoritairement institutionnelle \u2014 ceux qui pr\u00eatent sont ceux qui portent le risque.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Une absence g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de diligences<\/strong> sur la qualit\u00e9 des emprunteurs, \u00e0 des niveaux alors in\u00e9dits. Ce n&rsquo;est pas le tableau actuel.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Un levier consid\u00e9rable<\/strong> appliqu\u00e9 aux produits structur\u00e9s adoss\u00e9s \u00e0 ces cr\u00e9dits. Les fonds de cr\u00e9dit priv\u00e9 dont on parle aujourd&rsquo;hui n&rsquo;op\u00e8rent pas avec ce type de levier.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Des montants sans commune mesure.<\/strong> Le cr\u00e9dit priv\u00e9 qui est l\u2019objet de toutes les attentions repr\u00e9sente environ 1 700 Mrd USD, soit \u00e0 peine 4 % du cr\u00e9dit priv\u00e9 hors secteur bancaire \u2014 sans rapport avec les encours de 2007-2008 (en rouge sur le graphique ci-dessous).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"424\" src=\"https:\/\/www.wijgam.ch\/wp-content\/uploads\/2026\/05\/image-1024x424.png\" alt=\"GFC vs Private credit 2026\" class=\"wp-image-603\" srcset=\"https:\/\/www.wijgam.ch\/wp-content\/uploads\/2026\/05\/image-1024x424.png 1024w, https:\/\/www.wijgam.ch\/wp-content\/uploads\/2026\/05\/image-980x406.png 980w, https:\/\/www.wijgam.ch\/wp-content\/uploads\/2026\/05\/image-480x199.png 480w\" sizes=\"(min-width: 0px) and (max-width: 480px) 480px, (min-width: 481px) and (max-width: 980px) 980px, (min-width: 981px) 1024px, 100vw\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p>Le risque n&rsquo;est pas nul pour autant. On observe une hausse des d\u00e9fauts, concentr\u00e9e dans le secteur du logiciel (~20 % des portefeuilles), o\u00f9 le taux de d\u00e9faut atteint 4 \u00e0 5 %, principalement chez les entreprises bouscul\u00e9es par l&rsquo;\u00e9mergence de l&rsquo;IA. Pour que cela devienne syst\u00e9mique, il faudrait y ajouter une r\u00e9cession, une remont\u00e9e des taux, un doublement des d\u00e9fauts et un transfert massif de ces actifs vers le grand public. On en est loin.<\/p>\n\n\n\n<p>Pour ce mois d\u2019avril, je pr\u00e9dis que P\u00e2ques tombera ce dimanche, que les magnolias perdront leurs fleurs trop vite, que les vacances feront du bien, et que la guerre en Iran va s\u2019arr\u00eater, car les \u00e9lections de mi mandat aux USA sont dans 8 mois.<\/p>\n\n\n\n<p>Fran\u00e7ois<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le monde de la finance emprunte r\u00e9guli\u00e8rement des expressions \u00e0 diff\u00e9rents domaines. 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